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有人失去，便有人得到。最为受益的行业自然是医药、口罩、在线教育、在线办公等。
话说，既然无法改变世界，那就努力不要被世界改变。总有一些公司，无论外面的世界多么喧嚣，也依然记得前行的路。
今天，笔者要和大家聊的是(600089.sh)。
一、来自美丽的新疆
为了缓解大家的焦虑，笔者先带着各位去咱们美丽的新疆走一圈。
新疆，在笔者心中一直是遥远而神秘的地方，高山横亘、沙海沉积、西域风情、丝绸古道、雪山草原、骏马牛羊，还有香甜的哈密瓜、美味的羊肉串……
新疆，虽然地处内陆，但西通中亚、西亚，远达俄罗斯、欧洲、地中海各国，南连南亚、东南亚，在对外贸易中的优势也是不容小看的。
自“一带一路”政策提出之后，这条古代东西方经济文化交流的纽带再次被激活，东亚经济圈和欧洲经济圈再次被联动起来，新疆的地理优势也因此进一步得到凸显，甚至可以说是得天独厚。
还是在新疆，时间倒回1993年，电工操作证也就是特种作业操作证，是卡片形式的（IC卡），这个由安监局发证，每三年复审一次，由昌吉市特种、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司、新疆维吾尔自治区投资公司、昌吉电力实业总公司四家公司，以定向募集的方式共同发起成立了一家公司，名为新疆特种变压器制造有限公司。
这家公司设立以后，又先后经历了增资扩股、a股上市、两次公开增发、五次配股、八次资本公积金转增股本等等，股本由设立时的1,550万股，一路扩大至如今的37.15亿股。
这家公司便是现在的特变电工，成长于新疆的它，是如何从一家小小的变压器公司成长为如今的规模呢?
咱们先从主营业务开始说起。
二、输变电产品收入规模可观，但也各有难题
1997年，在上交所上市之初，特变电工的主营业务主要为变压器的生产销售，曾是国内变压器行业的首家上市公司。
这一业务实际是继承了昌吉市特种变压器厂的业务，最远可追溯至1974年。
1、国内变压器首家上市公司
通常我们所说的变压器，是一种用于变换电压、电流和阻抗的设备，其工作原理简单来说就是，当初级线圈中通有交流电流时，铁芯或磁芯中会产生交流磁通，推动次级线圈中感应出电压或电流。
从专业角度来说，可以按照功能的不同，将变压器进一步细分为变压器和电抗器两类：
变压器：可以改变输出端电压的静止感应电器，用于将发电机端的电压升高后用于输送，以及在受电端将高压降低到的电压，以符合用户的要求;
电抗器：可以配合变压器完成变压工作的无导磁材料的空心线圈，用于满足某些断路器遮断容量的要求，在出线断路器处串联电抗器，增大短路阻抗，限制短路电流。
上市公司目前拥有辽宁、湖南、天津、新疆四个生产基地，在高压、超高压、特高压变压器领域均具有较强的技术优势。
我国的能源基地主要分布在西部及北部地区，而用电负荷中心却主要集中在东部和南部地区。因此，高压变压器，尤其是特高压变压器对于大容量长距离的电力传输意义重大。
高压变压器可以将电压调节到需要的等级，高压输电线缆可以将经过电压调节后的电力进行远距离传输，这种方式将大大减少程中的耗损，提高传输效率。
特变电工目前的变压器产品包括：1000kv及以下电力变压器、电抗器、±800kv及以下直流换流变压器、330kv及以下铁道牵引变压器等高压、特高压变压器等。
2001-2010年期间，是特变电工的变压器板块的快速扩张期，由2001年的5.91亿元增长至100.16亿元，复合增长率高达36.96%。
进入2011年之后，变压器板块的收入增长趋于停滞;其中，2018年实现营业收入98.32亿元，占营业总收入的25.12%，绝对额同比下滑了3.65亿元。
进入2019年，变压器板块的收入下滑趋势仍未有扭转，上半年实现营业收入44.58亿元，同比下滑了5.64%。
变压器板块，与特变电工规模相当的公司主要有中国西电一家公司。
与中国西电对比来看，特变电工变压器板块在收入规模方面仍然存在绝对的优势。
盈利能力方面，2018年，市场竞争加剧、原材料价格上涨、高附加值的特高压产品销售占比下降等原因，对特变电工变压器板块的毛利率产生较大的不利影响，实现毛利率17.77%，同比下滑了7.98个百分点。
而毛利率的大幅下滑，导致特变电工变压器板块持续多年的毛利率优势终在2018年被中国西电反超。
2019年上半年，上市公司变压器板块的毛利率继续下滑，实现17.50%，同比下滑了6.26个百分点。
综合来看，特变电工变压器板块的收入已占据了近百亿元的市场份额，但是收入增长的停滞和盈利能力的下滑是这个板块目前面临的困境。
2、电线电缆产品盈利能力相对较弱
由前文可知，大容量长距离的电力传输，不仅依赖高性能的变压器设备，电线电缆作为传输过程中的重要载体，其性能当然也同样不容忽视。
上市后，特变电工随即先后并入了天津市变压器厂、衡阳现代电力设备集团、沈阳变压器有限责任公司、德阳电缆厂、山东鲁能泰山电缆等公司。
上述公司的并入，在扩大变压器业务的同时，也进一步拓展了电线电缆业务，上市公司从而正式确立了变压器和电线电缆两大支柱产业。
简单来说，电线电缆主要是用于传输电力、传输信息和实现电磁能量转换的一类线材，包括电力电缆、导线、控制电缆等类型。
上市公司目前拥有山东、四川、新疆三个生产基地，另外，电动机正常运行时，加油过多或过稠也会引起轴承过热，手握500kv超高压电缆、1000kv特高压大截面导线研制等技术，可成产国内最高电压等级、最大界面的电线电缆产品。
收入方面，2001-2018年期间，特变电工电线电缆板的营业收入规模由6.81亿元扩大至68.68亿元，复合增长率为14.56%。
2014-2015年期间，上市公司的电线电缆板块经历了连续两年的大幅下滑，与当时竞争加剧、需求下滑等市场大环境有一定关系;2016年后，这两者对电动机正常运行都是不利的，随着市场开拓的效果逐渐显现，此后，小爱同学一路顺风顺水，1882年的一个夜晚，110伏的直流电输送到纽约曼哈顿整个街区……大家终于可以扔掉煤油灯啦~ 然而，直流输电的弊端也随着使用范围的扩大而逐渐显现：电压不变的情况下，供电距离的增加和用户的增长加剧了线路损耗，该板块的收入逐渐恢复增长。
2018年，该板块的营业收入占营业总收入的比重为17.54%，同比增长了6.52%;2019年上半年，实现营业收入28.19亿元，同比下滑了17.92%。
我们选取宝胜股份、汉缆股份两家电线电缆行业的企业作为可比公司。
对比来看，在三家可比公司中，宝胜股份的盈利能力不具明显优势，但收入规模最高;汉缆股份的收入规模最低，但盈利能力最高;而上市公司在收入规模以及盈利能力方面均不具有明显的优势。
2018年，上市公司电线电缆板块的毛利率只有6.49%;2019年上半年，该板块的毛利率有明显改善，实现12.16%，同比增长了6.69个百分点。
可以看出，电线电缆板块自2016年以来，终于解决了增长难题，但如何提高产品的盈利能力是该板块的下一个迫在眉睫的任务。
3、输变电成套业务连续三年下滑
从宏观经济角度来说，任何生产生活需求的增长都将加大用电需求;用电需求将反过来促进电力工程建设投资的需求;电力工程建设投资又将带动电源及电网建设。
电源建设最终形成对输配电及控制设备的需求，电网建设最终形成对输变电设备的需求，这些需求具体到产品上便是对变压器及电线电缆等产品的需求。
在多年经营变压器、电线电缆等输变电设备的基础上，上市公司将输变电业务逐渐向下游延伸，便拓展了输变电国际成套系统集成业务。
2003年，以中标苏丹国际输变电工程总包项目为标志，上市公司初步涉足输变电成套工程业务，开始由传统的装备制造商向电力工程总包业务转型。
特变电工输变电业务的发展也是主要依托国外市场，初步形成规模是在2005年，并在之后的十年间规模迅速扩张，至2015年，营业收入由0.77亿元扩大至59.57亿元。
但自2016年开始，上市公司输变电成套工程的收入规模开始连续大幅下滑，至2018年，已下滑至43.16亿元，占营业总收入的比重为11.03%。
2019年上半年，在传统的输电技术下，比如要解决分散海岛供电问题，一般采用大投入的“刚性”办法，建大跨度的跨海输电线路，或者干脆在海岛上建大电厂，该板块实现营业收入16.79亿元，同比下滑了21.62%，下滑趋势仍未好转。
我们选取保变电气、东方电气两家从事输变电工程的企业作为可比公司。
对比来看，与变压器、电线电缆两个板块不同的是，特变电工输变电成套工程板块无论在收入规模，还是在盈利能力方面，都具有一定的优势。
笔者还发现，2015年以来，其他两家公司输变电工程板块的营业收入也都出现了不同程度的下滑，这在一定程度上解释了特变电工该板块收入的下滑。
2018年，上市公司输变电成套工程板块的毛利率为33.99%，同比增长了1.26个百分点;2019年上半年，该板块的毛利率为34.32%，同比增长了5.52个百分点。
最后，需要指出的是，输变电成套工程业务在实际运营过程中，主要采用epc模式。
笔者曾在之前的文章中做过相关分析，这一经营模式下，需要占据大量的资金，一般来说，上市公司在实际运营过程中需要垫付的款项，占工程合同总金额的比例高达50%。
举例来说，虽然采购方在合同正式生效后会向公司支付10%预付款，中小容量异步电动机一般都有哪些保护?答:①短路保护:一般熔断器就是短路保护装置;②失压保护:磁力起动器的电磁线圈在起动电动机控制回路中起失压保护作用，但是项目正式开展后，上市公司需垫付的设备款、材料款、劳务费等款项，远超采购方的预付款规模。
这一特点对公司经营带来的深层影响，将在后文的财务分析环节具体分析。
总体来说，特变电工在变压器、电线电缆以及输变电成套工程板块的收入均具有几十亿、甚至近百亿的规模，一般千瓦数较大的，算得的电流比铭牌上的略大些；而千瓦数较小的，算得的电流则比铭牌上的略小些，如此大的规模是一般的企业难以企及的;同时变压器、输变电成套工程板块也都具有一定的优势。
但不难发现的是，各个板块也有各个板块的问题：变压器板块的收入增长停滞;电线电缆板块的盈利能力较弱，再者，由于变压器的电压调节是靠改变高压绕组的抽头，即改变其匝数来实现的，因此把高压绕组安置在低压绕组的外面，引线也较容易，而输变电成套工程板块的收入更是连续三年下滑。这些都是亟待公司破解的难题。
三、“煤电硅”一体化产业链
1、新能源业务增长难题待破解
在向电力工程总包业务转型之余，上市公司在2000年，通过设立新疆新能源股份有限公司，涉足光伏业务，由此进入了新能源行业。
2007年，上市公司旗下的子公司在硅片业务方面取得技术突破，带动了公司新能源业务收入的增长。
目前，特变电工新能源板块的业务主要包括多晶硅、逆变器等产品，以及光伏、风能电站的建设和运营等业务。
依托在输变电产品及工程业务上积累的经验，以及行业增长带来的红利，上市公司的新能源板块也经历了一段快速增长期，集中在2005-2016年期间，并成为第一大收入来源。
但进入2017年后，14、电焊机在使用前应注意哪些事项?答:新的或长久未用的电焊机，常由于受潮使绕组间、绕组与机壳间的绝缘电阻大幅度降低，在开始使用时容易发生短路和接地，造成设备和人身事故，该板块的收入增长也趋于停滞。2018年，该板块实现营业收入104.85亿元，同比增长了0.35%，占营业总收入的比重为26.79%。
不得不承认的是，百亿元的收入规模，哪怕是放在整个光伏行业，也是能数得着的。
但笔者也曾在《20年光伏老兵阳光电源：专注的你很美，如果分红你会更美 | 专注主业公司系列》一文中提到过，光伏产业是一个严重依赖补贴、受国家政策影响大、生存环境不稳定的行业。
未来，如何突破新能源板块的增长难题，是上市公司需要破解的难题。
另外，需要指出的是，新能源电站业务也主要采用epc、bt等经营模式，需要占用公司大量的营运资金，对此将在下文一起分析。
2、能源业务意外多
2012年，自旗下子公司天池能源开始建设南露煤矿开始，上市公司在能源领域的业务继续扩展至煤炭行业，进入传统能源行业。另外，上市公司能源业务板块还包括火力发电、供热供气等业务。
至2014年，能源板块的收入开始初具规模，并在之后的年份迅速扩大，2014-2018年期间，收入的复合增长率高达38.56%。
2018年，该板块实现营业收入33.24亿元，同比增长了50.86%;2019年上半年，实现营业收入14.18亿元，同比增长了3.69%。
笔者还发现，上市公司在煤炭行业的业务拓展还有一段小插曲。
能源行业的运营主体是天池能源，早在2003年，天池能源就已成功组建。
到了2006年，上市公司突然将天池能源转让给了徐州矿务，官方给出的理由为要将业务的重心聚焦在输变电业务上。
但意外的是，2007年，上市公司以满足新材料、新能源产业发展所需的煤电资源为名，再次将天池能源从徐州矿业处购回。
而天池能源的这一出一进，分别为公司带来4,907.93万元、5,082.16万元的利润，分别占当年净利润的17.94%、8.32%，这样的操作确实有意思。
再回到业务本身，作为上市公司技术含量最低、最传统的业务，煤炭业务在最近几年却是所有板块中增速最快的一位，确实是意外中的意外了。
四、四百亿巨无霸的财务体检
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