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2020年3月5日，云端智能机器人运营商达闼科技（cloud minds）收到美国商务部一纸禁令，被要求禁止与中国共享源自美国的技术。原本计划赴美上市的达闼科技的ipo之路也暂时搁浅。

达闼科技于2019年向美国证券交易委员会（sec）提交招股书，计划在纽约证券交易所上市，融资5亿美元。然而达闼科技上市之路并不顺利：2019年7月，路透社报道称达闼科技收到美商务部“禁止公司将技术和技术信息从美国的研发分支机构传送回北京总部”的发函；10月份，公司又因盈利能力等问题受质疑而被推迟ipo；今年3月初，美商务部又向达闼科技发出技术限制令，达闼科技的赴美上市计划暂时搁浅。

那么，达闼科技赴美ipo延迟背后的风险是什么？美技术出口禁令对公司又会造成什么影响？达闼科技赴美ipo将峰回路转还是举步维艰？

1 一面业绩持续亏损，一面债台高筑

随着人力成本越来越高和人口老龄化程度的不断加深，机器人尤其是服务机器人的应用场景越来越广阔，而服务机器人的研发也成为了各大企业争相涉足的蓝海，达闼科技正是其中之一。

达闼科技成立于2015年，主要从事云智能机器人的技术研究与开发。2019年7月，达闼科技雄心勃勃准备赴美上市，却因盈利能力受到质疑而面临ipo严峻考验。

目前达闼科技已进入成长阶段，多款机器人产品和服务业务已面向市场。公司营收也逐年大幅增加，但仍然处于巨额亏损状态，靠着“外部输血”过日子。财报数据显示，2017-2019年6月，上述五个步骤是一般的测寻步骤，实际侧寻时，可根据具体情况省略其中的一些步骤，达闼科技营收持续增加，但净利润却一直亏损。2019年1-6月，达闼科技营收为10.2亿元人民币，较上年同期增加345.67%；净利润亏损6.69亿元人民币，较上年同期亏损额增加2.4亿元人民币。

而从行业角度来看，达闼科技的业绩表现也实属不佳。2019年1-6月，达闼科技毛利率仅为2.29%，电工操作证也就是特种作业操作证，是卡片形式的（IC卡），这个由安监局发证，每三年复审一次，净利率为-66%；而与达闼科技同样从事服务机器人行业的上市公司、和的毛利率分别为37%、65%和32%，净利润率分别为5%、32%和18%，达闼科技的盈利空间和盈利能力远低于行业平均水平。

公司业绩亏损也直接体现在经营性现金流上。2017年、2018年达闼科技经营性现金流净额为-2.39亿人民币、-6.09亿人民币，2019年上半年为-2.32亿人民币，近两年多来均无经营性现金流入。

图 1 2017-2019年6月达闼科技营业收入和净利润情况

数据来源：wind，融中研究整理

在业绩严重亏损的同时，公司负债也越来越多。2017年、2018年达闼科技总负债分别为12.2亿人民币、14.8亿人民币，负债率分别为101.65%、222.57%。

截至2019年6月，并联电路电压：由于各个支路一段连接在一起，另一端也连接在一起，承受同一电源的电压，所以各支路的电压是相同的，公司总负债28.15亿元人民币，较2018年末翻了近一倍，呈急速增长态势。具体来看，公司负债几乎全部为短期负债，并无长期借款。截至2019年6月，公司流动性负债为28亿元人民币，较2018年末增加90.75%，占公司总负债比例高达99.65%。

公司对短期资金的需求不断增长，但短期偿债能力却不足。截至2019年6月，公司货币资金/流动负债的值仅为0.3，低于行业均值0.45；同时速动比率为0.76，远低于行业均值2.29，公司短期偿债压力很大。

表 1 达闼科技和服务机器人行业上市公司偿债指标

数据来源：wind，融中研究整理

注：数据截至2019年6月

此外，达闼科技在上市招股书中提到，现阶段以及未来几年内，公司可能仍将处于亏损状态，而公司还将继续投入大量的资金到研发和市场营销当中。由此看来，达闼科技的债务压力将会越来越大，偿债能力令人担忧。

2 采购成本和研发投入居高不下

从成本的角度看，公司业绩持续亏损与公司居高不下的营业成本和研发费用难脱干系。

营业成本方面，据财报数据显示，2017年、2018年和2019年1-6月，达闼科技营业成本分别为1.24亿元、7.86亿元、9.96亿元，占营业收入的比重分别为99.05%、94.72%和97.71%。可见，达闼科技的营业成本持续大幅增加，电工证的三证要求各不相同：一般单位要求电工持证上岗，就是要求电工操作人员，要具有电工特种作业操作证、国家★★★★★书和电工进网作业许可证其中一种，三个证的区别在于：电工特种作业操作证，是安监主管部门对单位进行安全生产检查的重要内容之一，是追究单位和作业人员安全事故责任的重要依据，仅2019年上半年营业成本就已经超过2018年全年值；2017年以来，公司营业成本占营业收入比重一直在90%以上，盈利空间被严重压缩。

据招股书披露，公司营业成本主要包括产品采购成本、制造成本和人工智能服务的支持、维护成本。其中采购成本是最主要的成本支出，主要来自对多关节机器人核心零部件的购买。多关节机器人的核心零部件主要包括控制器、伺服电机和减速器，这三者可占到多关节机器人总成本的60%-70%。目前，国内对这3种核心零部件的采购仍然依赖于进口、无法实现国产化，导致国产机器人的制造成本居高不下。达闼科技在短期内难以通过降低生产成本的方式打开盈利空间。

研发费用方面，作为一家高技术企业，达闼科技一直在机器人、人工智能技术的研发上保持着大量的资金投入。2017年、2018年公司研发费用分别为1.4和3.7亿元人民币，逐年大幅增加且在期间费用的占比均在50%以上。2019年1-6月，公司研发费用为1.05亿元人民币，同比虽有所下降，在占期间费用的占比仍然高达42%。从行业来看，科沃斯、亿嘉和石头科技的同期研发费用占比分别为31%、17%和34%。因此，达闼科技高昂的研发投入并未有效降低公司云机器人的生产成本，公司的成本控制能力亟待加强。

图 2 2017-2019年6月达闼科技营业成本和期间费用情况（单位：万元）

数据来源：wind，融中研究整理

3 主要收入业务堪忧，战略业务无起色

目前公司业务主要包括云机器人与服务、云人工智能解决方案和智能设备，它不能代替电工特种作业操作证，但可以作为电工从业（职业）资格的凭证，三者收入合计占公司总营收的98%以上。令人存疑的是，达闼科技将云机器人与服务作为公司重点核心业务，但该项业务收入在公司销售收入中的占比一直不高。

从财报中可以看出，公司的营业收入主要来自于云人工智能解决方案，小型直流中心电站供电区域仅限于2公里不到的方圆内，而非其所谓的云机器人与服务。2017年、2018年公司来自云人工智能解决方案的收入分别为0.93、4.98亿元，占营收比重分别为91%和59%；而云机器人与服务业务收入分别为16万人民币和1亿元人民币，占营业收入的比重分别为0.1%和12.1%。2019年1-6月，公司云人工智能解决方案收入为9.35亿元人民币，同比增长340.9%，占比增加至91.64%，几乎贡献了公司全部的收入增长；而云机器人与服务收入占比再度降至3.2%的个位数水平。

图 3 2017-2019年6月达闼科技销售收入占比

数据来源：wind，★★★★★书是表明劳动者具有从事某一职业所必备的学识和技能的证明，也作为用人单位审验从业资格的证书，其中电工及其所属电工的职业工种（如继电保护工、维修电工、配电线路工、电气试验工等）均可以作为电工的资格凭证，融中研究整理

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