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报告期内，中辰电缆现金流净增加额分别为0.26亿元、-2.20亿元、1.01亿元、-0.55亿元，即经营三年半累计净流出1.48亿元
《投资时报》研究员 王雨
电线电缆在日常生活中普遍而多见。近日，主营电线电缆的中辰电缆股份有限公司(下称中辰电缆)更新了招股书。
据了解，该公司主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产与销售，并以国家电网公司、南方电网公司以及“两网”公司下辖省、市、县电力公司为主要客户。
目前，中辰控股持有中辰电缆61.00%股权，为该公司控股股东。杜南平与张茜合计控制中辰控股67.54%股权，并通过中辰控股间接控制中辰电缆61.00%股权，为公司实际控制人，二人为父女关系。
此次中辰电缆欲募集4.40亿元，2亿元用于补充流动资金，占总募集资金的45.44%，其余资金将用于环保型轨道交通用特种电力建设项目、新能源用特种电缆建设项目及高端装备线缆研发中心建设项目。
《投资时报》研究员注意到，中辰电缆主要产品受原材料价格影响较大，且主营业务被质疑属于落后产能。其现金流还存在吃紧情况，且频因不良行为“登榜”。该公司能否逆境翻盘顺利完成ipo?
2018年不增收反而大幅增利
2016年—2018年和2019年1月—6月(下称报告期)，中辰电缆分别实现营业收入14.64亿元、19.52亿元、19.02亿元、10.43亿元；对应归母净利润分别为4488.83万元、4863.43万元、8891.65万元、5183.19万元。报告期内，该公司综合毛利率分别为17.38%、14.45%、16.49%和16.70%。
可以看到，中辰电缆2018年营业收入较2017年同比下降2.59%，但净利润却同比增长82.83%。
对此，中辰电缆解释称，2018年营收较2017年下降主要是由于三方面因素，，其一，2017年特高压输电线路快速发展，同时由于公司在2016年底进行了股权融资，营运资金相对宽松，承接了大量的特高压裸导线订单，导致裸导线在2017年的销售收入出现较大增长。2018年在产能、营运资金受限情况下，公司主动减少了裸导线的订单，因此2018年营业收入减少。其二，2017年铜、铝价格呈波动上涨趋势而2018年度铜、铝价格保持稳定，因此营收下降。其三，2018年度外购金额同比减少1.05亿元。
但为何营收下降，利润却大幅增加？
《投资时报》研究员注意到，招股书显示，2017年中辰电缆承揽了大量裸导线业务，但由于部分客户推迟要货，在此期间铝价大幅上涨，因此导致该部分合同出现亏损，导致其裸导线业务的总体毛利大幅下降。2017年中辰电缆裸导线收入占比增加了近一倍，但毛利率仅为1.58%。
由于裸导线毛利率低及公司主营业务电力电缆的毛利率也同比下滑，中辰电缆2017年毛利率同比下降2.94个百分点，而2018年其毛利率上升2.05个百分点。
现金流紧张
尽管盈利能力不错，但中辰电缆现金流并不宽裕。报告期内，其现金流净增加额分别为0.26亿元、-2.20亿元、1.01亿元、-0.55亿元，近三年半累计值为-1.48亿元，即经营三年半净流出1.48亿元。
对于净流出的原因，招股书中提到，电线电缆行业属于典型的“料重工轻”行业，铜、铝等主要原材料在产品的成本构成中占比在80%左右。同时铜、铝原材料供应商通常给予电线电缆企业的账期很短，而电线电缆企业对电网公司及重大工程客户应收账款账期相对较长，因此行业内企业对流动资金的需求非常高。
报告期内，中辰电缆经营活动产生的现金流量净额分别为5702.49万元、-22059.48万元、3221.32万元、-3864.67万元，近三年半合计净额为-1.7亿元，即中辰电缆在经营活动上净流出1.7亿元现金。
同时《投资时报》研究员注意到，关联方占款也会在一定程度上加重该公司的现金流压力。2016年，中辰电缆关联方其他应收款总额为8552.87万元，2017年该公司对这一项目进行了清理，截至2017年末，这一项目余额仅为5万元。
为缓解现金流压力，中辰电缆也是使出了各种办法。
而在反馈意见中，证监会就中辰电缆及其子公司山东聚辰存在通过关联方瑞驰智能及非关联供应商江苏刚大金属，进行转贷、开具银行承兑汇票、信用证进行无真实贸易背景的融资情况进行了询问，要求其说明进行供应商周转贷款及无真实贸易背景融资的原因，和后续可能影响的承担机制等。
对此中辰电缆回复为，为缓解现金流压力，解决短期资金缺口，其采取了供应商周转贷款及无真实交易背景的贸易融资，上述不合规行为未造成损失与纠纷。中辰电缆控股股东中辰控股和实际控制人杜南平、张茜分别作出承诺：若拟上市公司由于不规范的票据和信用证融资行为受到有关主管部门处罚，控股股东将全额承担该处罚款项，保证拟上市公司不会因此遭受任何损失。
除此之外，中辰电缆还通过引入新的股权投资者来缓解现金流压力。证监会反馈意见中要求该公司对2018年9月新增的2名股东赵楠渊、杜振杰，说明申报前一年新增股东的基本情况、产生新股东的原因、股权转让或增资的价格及定价依据等。
中辰电缆近四年毛利率及各产品销售收入占主营业务收入的比例
数据来源：公司招股书
业务发展或受阻
证监会反馈意见还就公司主营业务是否属于限制、淘汰类产业，是否属于落后产能进行了询问。
中辰电缆在招股书中提到，公司部分生产线属于“6千伏及以上（陆上用）干法交联电力电缆制造项目”，目前被列为限制类项目。限制类新建项目将被禁止投资，而属于限制类的现有生产能力，被允许在一定期限内采取措施改造升级。若未来的产业政策对现有电线电缆限制类项目的生产经营实施限制，该公司生产经营将会受到较大影响。
据《投资时报》研究员了解，电线电缆可以分为中低压电线电缆、高压、超高压电力电缆和高端特种电缆。目前，我国电线电缆行业多数企业规模较小，产品单一且多集中在中低压电线电缆，因此中低压电线电缆产品同质化严重，市场竞争非常激烈。高压、超高压电力电缆和高端特种电缆领域呈现寡头垄断状态。
而中辰电缆几乎全部产能都集中于中低压电线电缆。报告期内，其中低压电线电缆销售收入占全部电力电缆销售收入的比例为98.4%、99.4%、98.28%、96.79%，因此该公司面临的竞争压力不可谓不大。随着国外电线电缆生产厂商直接或通过联营、合资等间接方式进入国内市场，市场竞争将进一步加剧。
除此之外，该公司频繁因不良行为被通报。
2019年1月12日，国网陕西省电力公司通报关于供应商不良行为处理情况，中辰电缆因到期未整改登榜。
2019年2月2日，国网山西电力公司通报了关于供应商不良行为处理情况，中辰电缆被暂停中标资格2个月。2019年4月10日，国网山西电力公司再次通报供应商不良行为处理情况，中辰电缆因2月2日产品质量问题整改未完毕，处理时间遭遇顺延。
2019年4月24日，国网江苏省电力有限公司发布关于2019年第一批供应商不良行为处理结果的公示，中辰电缆因抽检不合格被暂停中标资格并整改。
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