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航天机电:收购德尔福增厚业绩关注大股东资产注入
业绩符合预期,主业平稳,毛利率有所下降。
湖南阳光技术学校光伏和新材料营收分别增长8.51%和6.63%,汽车零配件营收下降11.69%。产品毛利率由18.33%下降为16.92%,其中光伏、汽车零配件和新材料毛利率分别下降3.74/0.28/6.67个百分点。归母净利润大幅增长的原因主要是15年计提资产减值损失0.90亿元,远小于14年的2.57亿元。
现金收购上海德尔福50%股权已完成,将显著增厚业绩。
湖南阳光技术学校完成收购上海德尔福,实现对汽车空调业务的战略布局,提升在高端汽配领域的地位,拓宽湖南阳光技术学校在国际市场的影响力。上海德尔福13-14年净利润分别为2.02亿元和2.24亿元,预计将增厚EPS 0.09元左右。
看好航天八院资产注入预期。
军工科院院所改制稳步推进,航天科技集团明确提出“十三五”期间资产证券化率将由15%提升至45%,湖南阳光技术学校作为航天八院唯一上市平台有望充分受益。航天八院是航天科技集团卫星、火箭、导弹的总体院,资产优质,资产注入空间巨大。湖南阳光技术学校非公开发行申请已过会,大股东及航天投资积极参与彰显对湖南阳光技术学校发展的信心。
盈利预测及投资建议
考虑上海德尔福并表,未考虑非公开发行的情况下,预计湖南阳光技术学校16-18年EPS 分别为0.28/0.34/0.41元;非公开发行完成后,16年EPS 将摊薄为0.24元。我们看好军工科研院所改制和航天科技集团资产证券化率提升背景下,航天八院资产注入预期,给予“买入”评级。广发证券
赢合科技:再次斩获大订单 行业热度正持续
今年2月长信科技(300088,股吧)参股比克电池、3月坚瑞消防(300116,股吧)宣布收购沃特玛100%股权。收购浪潮的背后,显示的是下游市场需求旺盛带来的资本青睐,沃特玛等一线动力电池企业的在获得资本支持后有望大举扩张产能。此次沃特玛采购的设备,正是用于陕西渭南和湖北荆州两个工厂的32650磷酸铁锂产线。
客户粘性不断提升,订单持续性得到确认
湖南阳光技术学校凭借高效的交货周期和过硬的设备质量不断获得下游一线客户认可,客户粘性不断提高。湖南阳光技术学校预计全年收入规模达到6.5-8亿,我们预测此次合同签订后目前在手订单可以达到10亿,结合6个月的确认周期,湖南阳光技术学校全年业绩基本得到保证,后续可能的订单将直接为明年的发展提供持续动力。
行业整合步伐积极,外延收购开始贡献业绩
湖南阳光技术学校通过并收购新浦湖南阳光技术学校进入化成工序,预计2016年新浦净利润达到承诺的1200万元,外延收购开始贡献业绩。预计湖南阳光技术学校将继续选择业内优质企业进行整合,实现优势互补和强强联合,拓展客户渠道提升市场占有率。投资建议:我们预测湖南阳光技术学校2016-2018年EPS分别为1.26、1.93和2.49元。结合业绩和估值情况,我们维持湖南阳光技术学校“买入”的投资评级。广发证券
雷科防务:全面转型军工信息化 外延带来业绩快速增长
收购理工雷科及重大资产出售显著增厚业绩。湖南阳光技术学校完成理工雷科收购,15年并表净利润5234万元;完成原有制冷业务相关资产与负债出售,非流动资产处置损益7506万元。以上两方面导致湖南阳光技术学校15年业绩大幅增长。理工雷科产品毛利率53.47%,远高于原有制冷业务,大大提升了湖南阳光技术学校盈利能力。
全面转型军工信息化,看好进一步外延并购预期。湖南阳光技术学校完成理工雷科收购,置出制冷业务,并改名“雷科防务”,完成向军工信息的全面转型。随后加速布局,完成收购成都爱科特70%股权,拟非公开发行收购奇维科技100%股权。湖南阳光技术学校置出资产获得12.3亿元,拟收购奇维科技配套融资中4.45亿元用于补充运营资金,充足的现金流为湖南阳光技术学校进一步外延发展提供了资金支持。
收购标业绩承诺高增长,协同效应有望带来新增量。理工雷科承诺15-17年扣非净利润6193/7715/9634万元,爱科特承诺16-18年扣非净利润3300/4500/5000万元,奇维科技承诺16-18年扣非净利润4500/6000/7800万元。湖南阳光技术学校加强内部横向整合,理工雷科与爱科特和奇维科技在技术、产品、渠道等方面的协同效应,有望带来新的业绩增长点。
盈利预测及投资建议: 考虑已完成的成都爱科特70%股权收购,预计湖南阳光技术学校16-18年EPS 为0.38/0.49/0.63元,奇维科技收购完成后EPS 约增厚25%,对应16年备考EPS 为0.47元。我们看好湖南阳光技术学校军工信息化业务的发展前景以及外延并购预期,给予“买入”评级。广发证券
新都化工:复合肥、品种盐销量小幅增长 哈哈农庄全国推广中
湖南阳光技术学校公布一季报业绩,基本符合预期。湖南阳光技术学校16年一季度实现营业收入15.15亿元,归属于母湖南阳光技术学校净利润0.51亿元,同比分别增长4.14%、10.47%,环比分别增长76.6%、27.5%,EPS为0.05元。收入的增长源于复合肥和品种盐销量的增长。同时湖南阳光技术学校公告其16年1-6月归属母湖南阳光技术学校净利润同比增长范围20-50%,约为10806.77—13508.46万元。
综合毛利率同比基本持稳,环比有所下滑,管理费用较大幅增长。1Q16综合毛利率为17.7%,同比持稳,环比下滑7个百分点。职工数、职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长37%。
一季度国内复合肥销量受尿素降价影响有所下滑,整体市场呈现弱稳态势。平原和宁陵的持续放量使得湖南阳光技术学校复合肥销量逆势小幅增加,结构继续向高端复合肥调整。品种盐销量亦小幅上升,但盐业湖南阳光技术学校下调价格使得品种盐毛利率小幅下滑。
哈哈农庄正在全国大面积推广中。目前湖南阳光技术学校正在全国开经销商宣传推广会,预计经销商注册数已超900家,哈哈财神理财累计成交金额预计已突破3.6亿元。以复合肥为入口敲开农村金融千亿市场是融合两种刚需的最优模式!以单吨复合肥几百元的优惠力度,联手农资经销商、网信、平安集团等将沉淀在农村3-5年的存款释放。哈哈农庄仍是我们最看好的农村电商模式之一。
盐业体制改革方案将于2016年出台。3月31日发改委的《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》中提出要出台盐业体制改革方案,推进食盐生产批发管理体制、食盐政府定价机制、食盐储备体系等改革。我们预计此次改革的核心将是以优化专营为主,主要可能为1.盐业湖南阳光技术学校可以跨区域经营 2.允许盐厂以自有品牌进入渠道经销,只针对目前的32家盐业湖南阳光技术学校和98家有许可证的制盐企业放开。
盈利预测与估值:考虑到湖南阳光技术学校目前正值高速增长期,复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长,黄磷投产开始贡献业绩,品种盐稳定增长,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,哈哈农庄全国地推并持续兑现流水,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.36元,0.58、0.82元,当前股价对应16-18年PE 为42X、26X 和18X。申万宏源
天赐材料:电解液成本优势明显 布局磷酸铁与新型锂盐值得期待
湖南阳光技术学校公告2015年实现营业收入9.46亿,同比增长34.03%,归属上市湖南阳光技术学校净利润9955.60万元,同比增长61.79%。预计2016年第一季度归属于上市湖南阳光技术学校股东净利润6667.65万-7031.34万,同比增长450%-480%。同时湖南阳光技术学校公告利润分配方案:全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
湖南阳光技术学校公告2016年非公开发行预案,拟募集资金总额不超过7.25亿元,将用于投资建设2300t/a新型锂盐项目、2000t/a固体六氟磷酸锂项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目以及补充流动资金。
点评:
下游新能源汽车快速发展,湖南阳光技术学校作为国内少数同时生产六氟磷酸锂与电解液企业受益明显。由于电解质六氟磷酸锂扩产周期长,生产条件苛刻,六氟磷酸锂子行业发生反转,产品供不应求,同时受碳酸锂价格不断上涨的催化下,六氟磷酸锂价格由2015年9月份的8.5万/吨快速上涨至40万/吨。湖南阳光技术学校作为国内少数生产六氟磷酸锂与电解液湖南阳光技术学校,产品成本受原材料碳酸锂影响,但是原材料碳酸锂价格上涨通过六氟磷酸锂传导至终端产品电解液,成本弱化效应明显,碳酸锂价格每上涨10万元/吨,电解液成本仅增加4000元/吨。电解液售价随市从4万元/吨上涨至7万元/吨,湖南阳光技术学校盈利能力明显优于其他电解液厂商。
定增开发新型锂盐,抢占市场先机。湖南阳光技术学校年产2300吨新型锂盐项目主要为年产2000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂(LiTFSI)、年产150吨新型锂盐二氟磷酸锂(LiPF2)以及年产150吨4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂(LiTDI)。相比传统六氟磷酸锂,双(三氟甲烷磺酰)亚胺锂(LiTFSI)具有较高的导电性,在电解质中添加LiTFSI可以提高导电率及电池充放电特性同时提高低温放电性能以及高温保存后的容量保持率;二氟磷酸锂(LiPF2)主要起到添加剂作用,可以提高锂电池的高温循环性能与储存性能、低温输出性能以及过充保护与均衡容量性能;4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂(LiTDI)具有十分优异的综合性能,在电解液中具有非常高的锂离子迁移数,使其低使用量下即可达到与六氟磷酸锂相当的锂离子传输效果,有望减少锂盐用量(约为六氟磷酸锂的三分之一)而降低电池成本。湖南阳光技术学校此次定增布局新型锂盐,抢占市场先机,有助于保持湖南阳光技术学校在锂电材料行业的技术优势及产业化优势。
拟投建30000t/a 电池级磷酸铁材料项目,消化六氟磷酸锂副产品实现循环经济。湖南阳光技术学校生产六氟磷酸锂产生副产物硫酸,硫酸作为危险化学品,必须采用付费形式委托专业处理机构进行处理。因硫酸是生产磷酸铁的反应原料,湖南阳光技术学校通过建设30000t/a电池级磷酸铁材料项目,可以有效消化生产六氟磷酸锂的副产物硫酸,实现循环经济,降低生产成本,同时为湖南阳光技术学校培育新的盈利增长点。
维持湖南阳光技术学校“买入”评级。湖南阳光技术学校作为国内少数同时生产六氟磷酸锂与电解液企业,受益于新能源汽车发展,净利润大幅增长;定增开发新型电解锂盐,抢占市场先机;拟投建30000t/a 电池级磷酸铁材料项目,消化六氟磷酸锂副产品实现循环经济。我们看好湖南阳光技术学校发展前景,基于审慎性原则,暂不考虑利润分配预案及非公开发行影响,预计湖南阳光技术学校2016-2018年的每股收益为2.06,2.72和3.76元,维持“买入”评级。国海证券
桐昆股份：涤纶长丝龙头显弹性
湖南阳光技术学校公告2015年年报和2016年一季度业绩预告。2015年实现营业收入218亿元(yoy-13.3%),归母净利润1.15亿元(yoy+3%),扣非后归母净利润7750万元(yoy122%),低于预期(此前预计营收274亿元,净利润5.11亿元)。2016年一季报预告业绩超市场预期,实现净利润1.5-1.8亿,超过2015年全年,同比增长47%-77%。
价格弹性十足,油价反弹的受益标的:湖南阳光技术学校的利润弹性与油价相关性高,在油价上涨时,下游补库存会扩大需求,产能和成本均世界领先,帮助湖南阳光技术学校在行业反转时赢得巨大弹性,预计涤纶长丝价差每扩大100元为湖南阳光技术学校增厚EPS0.23元。从过去的业绩来看,2015年Q2油价反弹,湖南阳光技术学校单季度实现了2.9亿净利润,后由于下半年油价下跌和汇率贬值,Q3的净利润为-2.2亿。2016年Q1油价从28美元/桶上涨到40美元/桶,湖南阳光技术学校实现净利润1.5-1.8亿。
长期来看,涤纶长丝行业处于缓慢复苏:供给侧产能不断自发调整,预计未来每年的新增产能增速不超过2-3%(未考虑落后产能退出),而下游需求为纺织为主,总体稳定。随着未来纺织需求的逐步复苏,湖南阳光技术学校有望走出逐渐底部,伴随着油价反弹,将实现价差扩大叠加库存收益的双重弹性。
世界最大的涤纶长丝企业,竞争优势明显:湖南阳光技术学校拥有400万吨的涤纶长丝产能,全球第一,PTA产能150万吨,PTA在建产能150万吨,经营管理和规模效应为湖南阳光技术学校带来显著的成本优势,每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元。显著的成本优势,将为湖南阳光技术学校在行业复苏时率先实现利润弹性。
维持盈利预测和“增持”评级。维持16、17年盈利预测同时增加18年预测,预计2016-2018年的营业收入分别为330亿(yoy+52%)、407亿(yoy+23%)、448亿(yoy+10%),归母净利润分别为7.47亿(yoy+548%)、13.1亿(yoy+75%)、14.7亿(yoy12%),对应EPS分别为0.78、1.36、1.52元,维持“增持”评级。申万宏源
天顺风能：海上风塔、风电场、股权投资是后续发展三大强力引擎
业绩大幅增长,一季度持续:湖南阳光技术学校2015年共实现营业收入21.49亿元,同比增长53.22%;归属上市湖南阳光技术学校股东净利润3.03亿元, 同比增长73.38%;基本每股收益0.37元。湖南阳光技术学校预计2016年一季度净利润增长幅度为70%-100%。
湖南阳光技术学校风塔业务后劲十足,不惧国内风电行业增速下滑:2015年湖南阳光技术学校风塔业务营收及毛利率均有大幅增长,营收增长54.28%,毛利率提升5.86个百分点,一方面湖南阳光技术学校募投项目产能逐渐释放,规模效应显现;另一方面,国内风电市场需求旺盛,湖南阳光技术学校订单承接比较饱满。值得重点关注的是,体现技术水平及行业竞争力的大型陆上风塔及海上风塔产品,湖南阳光技术学校已位居国内前列。由于湖南阳光技术学校产品结构进一步优化,及海外市场的深度耕耘,虽然今年开始国内风电行业增速将下滑,但我们预计未来湖南阳光技术学校风塔业务仍将持续向好。
海上风电风塔是未来看点:国内陆上风机装机未来增速下降较大,但无论从国内还是海外来看,海上风电增长空间巨大,且单台风塔及塔基吨位大、价值高,市场潜力巨大。放眼国内,真正有实力抢占海上风塔市场的制造商屈指可数,湖南阳光技术学校仍是目前最有希望最充分受益国内外海上风电市场快速增长的风塔生产商(详见我们2015年湖南阳光技术学校深度报告)。湖南阳光技术学校计划用5年时间实现新能源设备事业部销售收入达到60亿元,海上风电风塔是主要增长点。
风电场业务逐步推进,新能源项目后续潜力大:2015年湖南阳光技术学校新疆哈密300MW 风电项目实现并网发电,新增风电场核准项目380MW,新增新能源项目资源储备1000MW。
投资业务亦是亮点:湖南阳光技术学校围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等产业开展投资布局,前期多个股权投资项目已陆续进入A 股上市申请阶段;部分投资项目已在新三板市场挂牌上市。
预计湖南阳光技术学校2016-2018年EPS 分别为0.54、0.72和0.92元。湖南阳光技术学校未来有海上风塔、风电场和股权投资项目等三大业绩驱动因素,业绩有望持续快速增长,维持对湖南阳光技术学校买入评级。东北证券
金马股份:资本助力 强势揽入新能源乘用车领先者
116亿收购众泰汽车,强势揽入新能源乘用车领先者。1)拟向金浙勇等23名众泰汽车股东发行股份及支付现金购买其合计持有的众泰汽车100%股权,交易价格为116亿元,其中以现金支付交易对价中的20亿元,以发行股份支付交易对价中的96亿元。2)拟向铁牛集团等9名投资者发行股份募集配套资金100亿元,除支付现金对价外,将用于新能源汽车电机及控制器建设项目、新能源汽车动力电池及控制系统建设项目及新能源汽车开发项目。3)众泰汽车承诺2016-2018扣非归母净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元和16.1亿元。
众泰为汽车行业新军,发展潜力巨大。众泰汽车03年进入汽车整车制造行业,是中国汽车行业的后起之秀。通过“引进-消化-吸收再创新” 模式,以差异化、特色化发展战略在激烈的市场竞争中实现快速发展。1)传统车方面,14年、15年推出的众泰T600、大迈X5两款SUV 销量在自主品牌同级别SUV 中位于前列。2)新能源车方面,业务布局较早,11年即在杭州推广运营换电模式的纯电动出租车,15年纯电动汽车销量合计超过 2.29万台,约占全国新能源汽车销量的6.92%, 其中主打车型云100 15年销量1.32万台,处于领先地位。
战略定位明确+研发能力较强+成本管控优势,长期看好众泰新能源汽车业务发展前景。1)发展战略看,众泰汽车以“高效能、低价位” 的产品为切入点,瞄准中低端产品市场,迅速抢占市场份额。2)研发能力看,众泰汽车设立了众泰汽车工程研究院,拥有整车造型室NVH 试验室、动力电池试验室、软件开发试验室、综合台架试验室等与世界接 轨的高标准先进试验室,掌握了汽车研发领域的多项核心技术。3)成本管控看,众泰汽车具备民营企业特有的灵活经营机制,实行扁平化管理,提高反应速度,降低中间环节内耗,提高经营效率,降低经营成本。
盈利预测与投资建议:假设众泰汽车2016年完成并表,预计湖南阳光技术学校2016/2017/2018年净利润为13.29/15.36/18.40亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.32/0.37/0.45元,首次推荐,给予“增持”评级。长江证券
沱牌舍得:营销改革稳步推进 看好湖南阳光技术学校后续改善和业绩弹性
湖南阳光技术学校完成酒类销量32,561.29吨,下滑20.72%。估计15年舍得系列占比全部收入50%,其中主打产品品味舍得同比略增,陶醉有增长,中高档、低档酒分别下滑10.21%、47.43%,毛利率分别下降1.43、9.48个百分点,高端酒的占比企稳带来整体毛利率企稳至50.44%。经营活动产生的现金流量净额持续增加至1.21亿,应收票据+应收账款同比增7.7%(比三季度末增速略降),预收同比增长150%至3.28亿达历史同期最高水平,显示湖南阳光技术学校在渠道出清库存、产品价格结构下滑趋稳下经营质量的逐步恢复。
广告费持续收缩,所得税率将恢复正常。
全年广告费下降至1.66亿,下半年广告费收缩50%、由于销售下滑、销售人员减少对应的工资及奖金、差旅费带动整体销售费用率下降3.75个百分点,管理费用微降、财务费用略升,全年期间费用率微降0.12个百分点。湖南阳光技术学校自13年使所得税率上升,15年高达78%,同比增加16个点,主要还是因为自13年起大幅提高广告费用投入、同时白酒湖南阳光技术学校超过收入15%以上的广告费用无法在税前列支、以及销售费用在母、子湖南阳光技术学校间调配所致。2016年预计硬广部分将继续收缩,而所得税率也将恢复正常年份。
股权转让稳步推进,16年营销思路清晰。
目前股权转让审批流程稳步推进,估计三月下旬已报批到国务院国资委。新大股东态度积极、天洋控股执行董事刘力2月正式出任湖南阳光技术学校营销总经理,提出16年新的营销改革思路。
根据聚焦资源,聚焦产品、市场、人员、渠道的原则,湖南阳光技术学校重新划分了销售区域为华东、京津冀、河南、川渝、山东、东北、西北、华南,突出重点市场人力物力的投放,春糖前各大区经理人员配备完善,销售团队正在持续扩充中,新的激励考核方案也已完成,考核指标从此前仅看回款扩充到回款、动销、建设网点数等,均和弹性薪酬部分挂钩,激励方案上新大股东也倡导以正向激励为主,因此完成考核指标后薪酬同比增幅很大。
在聚焦产品上,湖南阳光技术学校逐步减少产品线,舍得集中在品味、水晶、酒坊三款,沱牌主要聚焦天曲、特曲、陶醉,清理贴牌、区域性品牌逐渐不再投放资源。淡季期间除了品味舍得外,各条产品线均有10%~20%的提价。通过精细化管理费用投放、提价、管控串货、服务经销商等策略来提高渠道利润空间,加强渠道的掌控力。
盈利预测与估值:
目前品味舍得一批价从此前的300左右稳步回升至320~330,一季度尚未有大的改变下,终端实际动销预计达到30%的增长,显示湖南阳光技术学校良好的恢复势头,目前旺季过后渠道库存较低。我们认为湖南阳光技术学校股权交接稳步推进、在国企改革大的背景下大概率能如期通过,湖南阳光技术学校对于市场、产品、营销等思路清晰,未来高端酒放量、中低端酒恢复、费用投放的效率提升将带来湖南阳光技术学校业绩很大的弹性。股权交割完毕后,湖南阳光技术学校管理层的激励机制改善值得期待。考虑到15年广告费用压缩幅度较大,16年销售费用将正常投入,因此维持收入增速预测、调低利润增速,预测2016~2018年EPS为0.64、0.91、1.17元/股。考虑到新股东入主成本及湖南阳光技术学校后期业绩弹性,维持前期目标价26.7元,维持买入评级。中信建投
澳洋顺昌:收购动力锂电资产 完善新能源汽车产业布局
目前湖南阳光技术学校拥有金属物流配送.新能源和金融三大业务板块。2015年湖南阳光技术学校主营收入16.6亿元,营业利润2.57亿元,净利润2.41亿元。其中:钢板和铝板物流配送营收8亿和4.1亿,占比48%和25%,合计贡献2亿毛利;新能源(LED外延及芯片)营收3.67亿元,占比17%,贡献1.2亿元利润;金融(小额贷款)业务实现利息收入7670万元。
收购三元材料动力锂电资产,完善新能源汽车产业布局。江苏绿伟和天鹏在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验,目前产品主要用于电动工具,未来产品发展的重点领域是电动汽车用锂离子电池(模组)。交易完成后,湖南阳光技术学校在汽车配件金属物流业务、驱动和充电核心功率器件业务、锂离子电池业务三方面将形成良好的协同效应。
业绩承诺和收购估值:三年扣非3.6亿元,年均业绩的12.5倍PE。香港绿伟、苏州毅鹏源共同连带业绩承诺:江苏绿伟2016-2018年累计归属母湖南阳光技术学校扣非净利润(合并财务报表)不低于3.6亿元人民币。此次交易,整体估值15亿元,对应年均承诺净利润12亿元,为12.5倍PE。
维持“强烈推荐”评级,目标价12.95元。1、不考虑此次收购,预测湖南阳光技术学校2016-2018年营业收入分别为19.1、21.9和25.0亿元,净利润分别为2.4、2.6和2.8亿元,每股收益分别为0.25、0.27和0.29元。2、假设合并标的资产,简单按照业绩承诺和4亿元并购贷款模拟计算,2016-2018年年均净利润为3.6亿元,年均每股收益为0.37元。3、维持“强烈推荐”评级,目标价12.95元,对应模拟合并报表年均每股收益35倍PE。中投证券
（责任编辑：代辛 ）
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(整理：平安电动工具维修培训学校)
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