弥勒水电安装培训学校

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  业绩符合预期

车产业链18h1 营收及净利增速有所放缓，同比增长19.5%，归母净利同比增长12.2%；行业销售毛利率为20.8%，略有下降。18h1 营收增长最快的核心子板块为上游原料（52.4%），四大材料（24.4%）。动力电池增长19.4%，与产业链持平。扣非净利方面动力电池下滑较大（-128.7%），隔膜（-10.5%）与电解液（-11.2%）同样下降，上游原料及其它四大材料净利正增长。

电力设备产业1h18 板块内综合归母净利润增速为9.0%，保持相对稳健回温。收入同比增长22.5%，净利润增速低于收入增长。

发展趋势

车趋势向上。1h乘用车及商用车分别销售35 万辆与5.6 万辆，同比增长122.6%与66.7%，内生增长叠加客车及a00 级乘用车的小幅抢装共同驱动。6月新政正式执行后，乘用车结构大幅优化，专用车逐步成长成为商用车h2 主力，坚定看好h2 优质车型结构化放量提速。

电池装机符合预期，马太效应加剧，1h 板块净利承压，看好2h 下游需求增长。

2018h1 动力锂电合计装机15.6gwh，同比增长128.9%。其中三元8.9gwh，铁锂6.3gwh。cr5 占据78%份额，梯队化差距显著，形成catl、双寡头。板块营收维持稳定增长，扣非净利同比下滑较大，主要原因为沃特玛、1h 录得大额扣非亏损，大幅拖累板块。剔除、沃特玛后，扣非同比增长2.8%。

四大材料业绩稳健增长，降本增效成果显著。四大材料产量稳中有增，营收均保持良好增长，毛利率微降；扣非净利有所分化，正极同比转负，下滑-5%，电解液继续承压，同比-11.2%，隔膜受价格战影响，同比-10.5%，负极稳定增长，同比+18.1%。h2 需求提速，价格下行趋缓有望修复全年业绩。

上游原料业绩增长良好，钴待2h 拐点，碳酸锂持续量增价降。1h 硫酸钴量价双降，静待3 季度末与4 季度需求拐点，推动钴价回升。碳酸锂产能壁垒打开，持续量增价降。业绩方面板块表现良好，营收/净利同比增速，毛利率及账期均位居产业链之首，2h 或有小幅承压，但全年业绩稳健增长依旧可期。

电气设备及工控稳健增长。电气设备收入同比增长22.5%，净利润增速低于收入增长，行业整体竞争格局相对激烈、原材料价格保持高位，利润空间相对承压。工控营收同比增长22.9%，净利同比增长12.6%，增势稳健

特高压：投资建设高峰期来临，后续审批有望启动，带来业绩增长保障。1h2018特高压输变电板块归母净利润增速为-9.7%，扣非净利润增速为-3.6%。18 年新核准及开工线路逐渐回温。预期19~20 业务收入确认将显著提振。

配网设备：“十三五”规划投资将提速，增量配网及h2 基建提速注入新增量。

估值与建议

上游资源：硫酸钴量、价均位于底部，h2 景气度回升有望拉动需求回升，修复供需关系，驱动价格止跌回升。推荐：，建议关注：、。

锂电及材料：锂电-车企深度绑定加速马太效应，中游强强联合核心供应趋于集中，各环节龙头进军全球市场。重点关注进入全球优势供应体系的龙头企业。推荐标的：、；建议关注：、、、。

电力设备、储能、工控：推荐标的：，，天能动力，，。

风险

汽车产销不及预期，三元锂电高端化趋势不及预期，中上游材料价格下降超预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。

□ .曾.韬./.刘.俊 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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